万华化学:股价腰斩,长线持有可行性分析报告(上)

时间:2018-11-09作者:蔡竣帆来源:神光财经

最近持有万华的朋友还是有点小紧张的普遍私信问我的问题就是还能否长期持有短期内股价探底会到什么价位之前并没有过多地涉足过周期股通过半个月看了几篇深度研报及数十篇网上的文章大致对于万华化学有较为清晰的观点所以做了这一篇万华化学|长线持有可行性分析报告文章很长内容很较深持有或者想了解万华化学的朋友非常建议您看一下当然肯定会有不足之处望各位指点

万华化学

基本信息

万华化学是纯粹的化工股典型的周期股明确的白马股万华化学集团股份有限公司是国内制造龙头企业,全球地位也极高对于产品有一定的定价权有些网友就很气定价权公司主要从事MDI为主的异氰酸酯系列产品其次石化系列也占其业绩很大一部分比重

过去两年万华化学的涨幅是非常可观的从7块钱涨到了55元到现在直接下挫股价拦腰斩有人说这么高的股票还要冲进去周期股遵循一定周期的肯定是会回调的呀这种言论的人很多麻烦没有分析过个股的朋友就不要用过于主观的想法评价公司及股票不要在已知结论的角度而站着说话不腰疼研究股票的时候重点就是要看其推动上涨的动力是否存在其实万华和茅台的上涨动力是一样的都是出厂的产品大幅涨价毛利率及利润空间大幅提升导致股价直线上涨很多网友说MDI涨那么多肯定会下跌的呀既然您那么会预测可以预测一下茅台甚至期货市场更适合你小小地反驳一下那些对万华落井下石的网友股票涨涨跌跌很正常的企业业绩其实也是很难预测的有时候判断错误一只股票其实这就是学习的过程没有必要打击到自己的自信而怀疑自己的能力多学多研究下图大致了解一下万华的融资盘情况

营业分析

上图是万华主营产品的产业链架构图来源方正证券研究所其中黄色为原材料红色及蓝色为外售产品万华化学主要的分为三大业务第一是聚氨酯系列就是大家都知道的MDI也是最近几年万华赚钱的主要核心项目第二石化系列主要生产的是LPG 洞窟MTBEPDH等等大家几乎看不懂的产品第三其他主要就是精细化学品及新材料占比稳定15%左右规模增速较为稳定

上图是近几年来各产品营业收入的所占比重可以看出几点1.聚氨酯的比重在逐年下降从2010年的80%降低至当前55%打引号的原因由于前两年MDI价格的飞速上升会直接导致营业收入增加所以其实规模上来说占比是在减小的自行理解金额=单价*数量2.石化系列的地位在不断地抬高从一开始归为其他项目到现在单独统计占比高达30%3.MDI地位下降石化地位提升肯定是好事情扩大相关性产业有利于降低成本盈利点多了抗风险能力加大周期类的企业避免不了原材料及产品价格的波动但是当你的产品是多样化后就会有东边不亮西边亮的能力

聚氨酯系列重要内容PC最主要生产的MDI又可分为纯MDI和聚合MDITDI等等一直是万华的核心项目当然在这个产品也是万华的标杆行业龙头全球领先最近两年MDI产品大幅价格的暴动使得万华可谓成也MDI败也MDI来看一下最近几年MDI价格的走势图


万华化学最主要生产就是MDI全球前五大产能分别为万华国内180万吨+匈牙利30万吨巴斯夫160万吨科思创146万吨亨斯曼90万吨陶氏113万吨这五家企业的产能占全球总的85%而万华处于寡头垄断中的第一

在2010年至2014年DMI价格大致趋于稳定在17000元左右一吨2015年大幅降价至1万一吨之下20162017年又直线拉升从1万每吨涨到最高至4万一吨而2018年又开始大幅跳水当前市场价格在13000元万华出厂价格控制在15000元也能体现其一定的定价权有意思的是纯MDI的价格还在高位从图中来看本人认为纯MDI的价格会滞后于聚合MDI所以可能万华纯MDI的产品今后还有可能会补跌

不再废话了直接上图说明万华收入与MDI产品价格的直接关系

上图是三个数据分别是MDI的营业收入MDI的毛利率(%)总的净利润可以看出与其MDI产品价格的走势完全趋于一致万华在最近几年内是否扩产我没有具体去查只是看到2014年其MDI产能就到180万吨了现在2018年也就只有210万吨其实产能并没有很大幅地扩产所以万华化学前两年的利润溢价几乎来自于MDI价格的上调涨了4倍第一直接导致MDI产业营业收入从130亿的水平上升到300亿第二直接导致MDI产品的毛利率从35%左右提高到55%;第三计算一下净利润预期的超额收入300*55%-35%=60亿2017年MDI价格的上涨导致了公司超额收入至少在60亿保守估算2017年净利润也就只有110亿而已

本来大家都是按照MDI价格能稳定4万一吨的价格计算万华的每年利润规划万华今后的成长炒作万华化学的股价但是现在很严重的问题MDI的价格下降了降回到了原来13000元一吨的水平甚至还在下跌通道中相当于现在赚不到超额的60亿了毛利率预期也会回归到35%左右若MDI价格稳定于1500元今后万华化学的净利润将会降到40-50亿左右当然没考虑20192020年两个扩产计划的前提下当前万华化学的市盈率是7倍但是其净利润是按照110亿来计算的一年之后业绩开始下降了净利润降低至40-50之间那么若万华化学的股价不变其市盈率是多少倍

短期另外一点值得关注MDI 一期装置40 万吨/年将于 2018 年 11 月 1 日开始停车预计检修 22 天左右MDI 二期装置80 万吨/年将于 2018 年 12 月 1 日开始停车预计检修 31 天左右万华MDI全部产能为200万吨左右120万吨的产能设备检修一个月对于四季度的业绩不是特别看好而且MDI的价格也恐进一步的下调

石化系列万华的石化系列是近几年发展比较迅速的这方向是没错的拓宽产业链一来可以利用已有龙头地位来扩大优势增加主营收入二来可以冲减一些单一产品所带来的业绩剧烈浮动至少MDI价格低迷的时候还能保证石化的收入石化系列主要的生产的几个品种可以参照上表主要产品价格走势图可以参照下图

整体来看石化系列的产品最近几年整体是趋于缓慢增长几乎没有出现像MDI价格那样的异常波动如果公司的产品价格能这样稳定那么对于万华这种有着优良管理的公司而言每年的业绩都会有明确的保障稳定地增长当然可以看到万华最近几年也是这么在做的大力发展石化系列产品

石化系列于2012年之前属于初建期于2012年至2015年期间属于拓展期2015年至今为快速发展期2015年后石化系列由于其营业占比过重单独从其他业务中划分出来尤为关注的是2017年在产品价格稳定的情况下营业收入较2016年几乎翻倍区别于MDI的是一个MDI价格上涨促进营收而石化是真实的产能及销量的上涨相信今后石化系列仍会快速发展成为万华主营中最重要的业务之一

其他业务万华除了MDI及石化最近两年还有其他拓展最主要就是水性涂料万华希望在其他领域能复制石化成功的前例其次在2020年将会大量投产乙烯产业链当然时间较为长远不确定因素多这里不介绍分析

估价

研报篇幅过长分两次发表下文将对万华化学今后业绩下滑后大致预测其净利润收入并结合多个因素来对其股价重新估值感兴趣的可以点个关注

利益披露言论发表时本人实盘账户未持有万华仓位未来72小时无交易可能

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