核心观点：
1、俄乌冲突引发传统能源价格飙升，能源安全成为各国刚需，光伏新能源装机需求或再次被激发。
2、光伏Q1需求淡季不淡排产环比提升，一季报超预期的概率较大，行业出货增长可能会加快。
3、2022年作为光伏需求增长+业绩超预期仍是全年主基调，短期低迷反而迎来较好的配置机会
一、俄乌地缘政治冲突刺激新能源光伏诉求激增
进入2022年2月以来，俄乌冲突引发传统能源价格飙升，目前油价已上涨至100美元/桶以上，欧洲天然气价格更是一月涨幅130%+飙升，化石能源价格大幅攀升，带动电费价格水涨船高。受此影响，2月28日，德国提出新的立法草案，计划2035年实现100%的可再生能源，比原计划整整提前了15年，该法案对光伏新增装机从2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而后保持该水平直至2035年，据此计算，2021-2025年德国装机CAGR将达到32%。目前新规划已进入部门咨询程序，新能源装机加速，尤其是光伏目标装机量为200GW，对应未来15年的德国年均新增装机10GW以上，较2021年翻倍，市场空间巨大。机构也认为该目标实现可能性较大，因为欧洲40%天然气依赖俄罗斯进口，近日俄乌局势紧张进一步加剧欧洲对天然气供应的担忧，因此，摆脱对俄能源依赖迫在眉睫，为保障能源安全稳定供应，机构预计欧洲各国将加快降低天然气发电比例，新能源替代将加速进行，从而带动光伏等新能源装机需求，未来五年有望实现30%-35%的复合增速，二季度起光伏或将加速上量。
二、光伏行业淡季不淡一季报超预期概率较大
近期光伏行业迎来了一系列的超预期催化因素，主要跟踪数据与分析如下：
1、新增装机超预期，分布式发展势头迅猛。原本一季度多为光伏新增装机全年淡季，但根据国家能源局发布统计数据显示，2022年1-2月中国光伏发电装机容量约约3.2亿千瓦，同比增长22.7%，光伏新增装机达到出人意料的10.86GW，实现翻倍提升。2022年前2个月的装机，比2021年前5个月的装机都要多！此外，我国光伏电池、组件分别出口206.3和260.9亿元，同比分别增105%/114%，海外需求持续高景气。光伏装机需求超预期主要原因有二：一是组件价格略降，收益率提振非常明显；二是2021年有些装机延后到1月确认。机构判断第一条为核心原因，因为同比增速很快，第二点为次要原因，若按照年化数据来看全年装机将到80GW以上，分布式装机会来到50GW以上，1月份虽然数据历史上算比较好的，但并不是全年最旺的月份，数据比较超预期。如下图如示
数据来源：国家能源局、中商产业研究院整理
2、国内大基地二期持续加码，地面需求重获支撑。开年以来，国内已有超39GW光伏项目招标，国内需求持续火热。3月7日，华电采购15GW组件开标，是今年以来最大规模的光伏组件招标，中标价格在1.8144~1.8973元/W之间，相较去年Q4的2元以上的报价已有明显回落，刺激地面需求端重获支撑。另外2022年2月末，国家发改委国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知。根据方案计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点,以其他沙漠和戈壁地区为补充，综合考虑采煤沉陷区，规划建设大型风电光伏基地。到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。
3、组件排产显著回暖，上游供应链价格有所回升。一季度光伏需求排产环比提升，1月组件排产环比增幅在20-30%，市场预计Q1终端装机40-50GW，同时一季度为企业补库存阶段，下游需求旺盛产业开工率持续回升，3月的印度市场基本进入最后的抢交货期，欧洲、拉美等地区的需求表现仍较为抢眼，所以一季报超预期的概率较大，展望二季度，全球需求持续回暖，进一步支撑光伏装机需求。
4、硅料产能持续释放，利好产业链健康发展。2021年四季度以来，新增硅料产能爬坡顺利，大全能源（3.5万吨）、通威股份（2*5万吨）、保利协鑫（2万吨颗粒硅）新增产能爬坡稳定；并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划，信义晶硅（6万吨），合盛硅业（20万吨），江苏阳光（10万吨），其中3-4月通威保山、大全4B等产能陆续爬满，持续利好行业原材料供应。从硅料新增产能释放节奏来看，预计超一半新增产能在下半年释放，能够支持新增光伏装机需求。市场预计2022年行业硅料有效供给接近85万吨，较2021年增加40%左右，全年可支撑光伏装机270GW左右，因而此前硅料供需偏紧对产业链的压制有望在2022年逐步缓解，光伏装机确定性进一步提升。
三、近期光伏行业调整已基本到位
今年年初以来光伏板块呈现震荡下跌弱势格局，股价表现逐渐与基本面向好脱节，经过市场多方交流和调研我们发现短期的调整更多倾向于资金面因素和对俄乌战争带来不确定性的担忧。从资金面来看，市场担心连续上涨三年的光伏板块在2022年像2021年的白酒板块一样，会出现明显的下跌，毕竟在需求和基本面未出现大幅好转的情况下，光伏在2021出现了一定程度的抢跑，整体板块相对于业绩出现更明显上涨。因此在进入2021年11月后基本面上下游博弈开始，对于一些涨幅较大和某些环节业绩确定性不足的个股，前期获利丰厚的资金选择卖出造成了板块连续4个月的下跌。但是话说回来，光伏板块相较于的白酒传统赛道还是有一定的差异，主要体现全球各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度的背景下，光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，光伏新增装机在未来1-2年或更长的时间内都表现出确定性的高增长，特别是的今年国外能源危机发酵下全年光伏需求高增确定，这就是行业最大的β。因此在板块经过充分调整后，整体估值水平估值已至合理水平，2022年作为光伏需求增速、业绩增长大年，全年角度看当前的低迷反而迎来较好的配置机会。
从投资策略看，经过前期筹码再平衡的过程，近期光伏行业的调整应基本到位了，行业龙头企业估值已到合理偏低水位。光伏行业今年的核心矛盾是硅料的产能投放，市场预计硅料边际宽松的节点应该会出现在3-4月，有15万吨的新增产能投放市场。到下半年因为进入传统旺季叠加硅料加速释放带动产业链加速降价和下游需求加速爆发，从而助推光伏装机需求高增，届时会出现量、利、EPS、PE同步上升的情况，这一点值得重点跟踪验证。因此站在当前时点看，行业需求旺盛，排产回暖，基本面强劲，超预期可期，全年板块并无重大风险。综合业绩确定性，估值性价比，安全边际，核心技术，市场地位，当下预期差，后期景气催化等重要因素对比筛选聚焦后，光伏行业重点看好的环节有：210硅片电池组件、激光设备、切片代工、长晶设备、逆变器、户用光伏、设备电源。值得跟踪的光伏细分龙头有：210硅片（中环股份）、210电池（爱旭股份）、210组件（天合光能、东方日升）、激光设备（帝尔激光）、切片代工（高测股份）、长晶设备（晶盛机电）、铸锭单晶（海源复材）、逆变器（阳光电源、锦浪科技、禾望电气）、户用光伏（正泰电器）、设备电源（英杰电气）。
风险提示
1、阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；
2、海内外政策变动风险；全球装机需求不及预期
3、产业链价格波动风险；市场系统性风险；
数据参考来源：
东吴证券20220327 曾朵红,陈瑶,郭亚《光伏2022年1-2月专题报告：2022Q1新能源淡季不淡，22年逐季向上》
西南证券20220323 韩晨,敖颖晨《光伏行业3月展望：硅料供给逐步释放，满足下游装机增长需求》
中原证券2022032 唐俊男《光伏行业周报：1-2月需求淡季不淡，产业链扩产明显》
